白糖月报:短期内外糖激进 中期仍偏空运行

核心观点：内外糖盘面前期已基本反映了巴西2024/25榨季预估增产的利空，内外糖价短期受巴西7月前半月制糖比产糖量同比下降的提振，同时到前低技术支撑附近，走出了比较激进的反弹，SR2409合约反弹上限看到6200元/吨，由于三季度有集中到港压力，现货有所宽裕，不给09合约太高的反弹，SR2501合约反弹上限看到6000元/吨。

国外供需格局：短期偏多，中期偏空。1）巴西方面，制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15% ，产糖量为293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。2）印度方面，2024/25榨季总产糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行和2食糖出口，但预计印度2024/25榨季食糖出口量不太多。

国内供需格局：短期偏多，长期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季即将来临，后期去库速度有望加快，近期便宜糖源逐渐消耗，09合约走现货逻辑，三季度有进口糖集中到港压力，供应上量，但受年内供需平衡表支撑，下跌有底。市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，01合约中短期内将出现跟随性反弹，换月之后01将继续偏空运行。

进口利润：偏多。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。截至7月31日，巴西糖配额内进口加工成本5053元/吨，进口利润1605元/吨，巴西糖配额外进口加工成本6452元/吨，进口利润188元/吨。

基差：中性偏多。此轮郑糖反弹主逻辑在于现货坚挺，盘面贴水太深，基差太阔。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降

巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降成为近期内外糖价反应激进的重要推手。UNICA协会最新公布的数据显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4317万吨，较去年同期的4854.4万吨减少537.4万吨，同比降幅11.07%；甘蔗ATR为143.27kg/吨，较去年同期的140.66kg/吨增加2.61kg/吨；制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15%；产乙醇21.26亿升，较去年同期的22.69亿升减少1.43亿升，同比降幅6.28%；产糖量为293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。

2024/25榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为28157.9万吨，较去年同期的25902.7万吨增加2255.2万吨，同比增幅达8.71%；甘蔗ATR为130.58kg/吨，较去年同期的130.63kg/吨减少0.05kg/吨；累计制糖比为48.92%，较去年同期的48.17%增加0.75%；累计产乙醇131.41亿升，较去年同期的119.76亿升增加11.65亿升，同比增幅达9.73%；累计产糖量为1714万吨，较去年同期的1552.9万吨增加161.1万吨，同比增幅达10.37%。

巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降的原因在于7月中上旬巴西中南部部分地区出现了强降雨，在缓解市场对甘蔗作物担忧的同时也减少了甘蔗压榨天数，影响了收割进度。当时笔者对此解读为，7月中上旬巴西中南部的强降雨天气影响的是巴西下一个榨季的甘蔗产量，对正值压榨阶段的巴西有可能会减少压榨天数，短期非利空作用。

一、行情回顾

期货价格方面，近期巴西UNICA协会公布了7月前半月巴西产糖量压榨量等数据，7月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量较上年同期下降11%，因降水令甘蔗作物田间作业受到影响，内外糖价表现激进，郑糖09合约已经反弹至6200元/吨附近，接近三角形运行区间的上轨。原糖期货价格前期经历了一波明显的下跌，从高点20.78美分/磅跌至17.86美分/磅的低点，跌幅接近14%，目前价格在18.00附近徘徊，显示出一定的抗跌性，但其中期均线仍呈空头排列，中期仍偏空。

现货价格方面，截至7月29日，广西制糖集团报价区间为6430-6600元/吨，下调10-30元/吨；云南制糖集团报价区间为6220-6280元/吨，下调10元/吨；加工糖厂主流报价区间为6550-6830元/吨，部分下调10-30元/吨。主力合约基差方面，近一周，从351元/吨下跌至279元/吨，下跌72元/吨。